Автоматические маркет-мейкеры мертвы

Миллиарды долларов влились в децентрализованные биржевые протоколы, основанные на модели автоматизированного маркет-мейкера (АММ), которая усиливает сетевой эффект, стимулируя ликвидность токенами проекта, создавая тем самым самодостаточную экосистему трейдеров и доходников.

Этот механизм впервые позволил децентрализованным биржам (DEX) конкурировать с централизованными аналогами, такими как Coinbase, которые могут позволить себе использовать денежные средства со своего баланса для оплаты привлечения пользователей (например, через бонусы за регистрацию и реферальные бонусы). В результате AMM были названы краеугольным камнем децентрализованных финансов (DeFi), породив множество вариантов и вызвав тенденцию к росту доходности, которая помогла привлечь миллиарды американских долларов в смарт-контракты.

Но под этим якобы прочным фундаментом этой модели DEX скрывается маленький грязный секрет, который может стать ее гибелью.

Падение АММ

AMM сводят механизм создания рынка для криптоактивов к простейшему финансовому примитиву: Два пула ликвидности соединены обменным курсом, который естественным образом корректируется на основе относительного спроса - почти как древний купец, стоящий между двумя кучами зерна и бобов и меняющий одно на другое по запросу.

Неэффективность этой модели означает, что наибольшую выгоду получают не поставщики ликвидности или трейдеры, использующие сеть, а арбитражеры:

• Трейдеры страдают от высокой платы за газ и плохого исполнения. AMM изолированы друг от друга и практически не имеют функциональной совместимости, что вынуждает трейдеров в поисках глубокой ликвидности размещать средства на разных протоколах и блокчейнах или сталкиваться с проскальзыванием и частичным заполнением.
• Поставщики ликвидности пассивно продают токены с растущим курсом и покупают токены с падающим курсом, создавая непостоянный убыток, когда стоимость цифрового актива падает после его покупки у продавца до продажи покупателю. Таким образом, в отличие от активных маркет-мейкеров на биржах с книгой заявок, они могут проиграть при регулярных движениях рынка.
• Арбитражники, тем временем, могут вклиниваться и скупать дешевые активы до тех пор, пока цена пула не станет правильной.

Разработчики пытались устранить эти проблемы, изменяя параметры и внедряя новые функции, такие как страхование от непостоянных потерь и сторонние интерфейсы для управления сделками. Тем не менее, они не достигли успеха. Непостоянные потери встроены - их нельзя полностью устранить, их можно только передать другим участникам протокола, которые управляют риском, разделяя прибыли и убытки.

В конечном счете, единственный способ обеспечить постоянную прибыльность поставщиков ликвидности на AMM - это компенсировать потери серьезными стимулами в виде вновь созданных токенов.

Когда покупатели исчезают, поскольку волна спекуляций вокруг нового проекта заканчивается, неизбежное давление со стороны продавцов тянет цены на токены вниз, заставляя поставщиков ликвидности сворачивать лавочку и переходить к более прибыльным, только что запущенным протоколам. Тот, у кого остался токен управления, скорее всего, будет голосовать только за максимальную, краткосрочную финансовую выгоду - в ущерб протоколу.

Возвышение промежуточного программного обеспечения

Со временем модели AMM угрожает еще одно свойственное блокчейну ограничение: отсутствие совместимости.

Доходная активность, подстегиваемая поощрениями в виде токенов, опережает масштабируемость базовых блокчейнов. Это приводит к росту комиссий и задержкам транзакций, вынуждая поставщиков ликвидности обращаться к AMM, работающим на новых сайдчейнах, двойных уровнях и уровнях следующего поколения.

Однако каждый новый блокчейн - это остров. Перемещение средств между цепочками, особенно между изолированными двойными уровнями, может означать необходимость возвращаться на родину исходного первого уровня, а затем совершать еще один прыжок до конечного пункта назначения. По пути урожай фермеров истощается за счет сборов за использование блокчейна и задерживается длинными очередями на входе - не говоря уже о головной боли, связанной с отслеживанием средств в разных местах.

В этом быстро наступающем многоцепочечном будущем у цепочек промежуточного ПО есть большая возможность стать первым портом для получения ликвидности.

Интероперабельное промежуточное программное обеспечение может надежно взаимодействовать с различными цепочками для поиска наиболее эффективных торговых маршрутов через многочисленные источники ликвидности - будь то пулы Uniswap или DEX с центральной книгой лимитных ордеров, такие как Serum. Таким образом, все развлечения ярмарки - те же самые аттракционы и развлечения цепочек одного уровня - могут быть доступны, но без задержек транзакций, высоких комиссий и силосов совместимости. Для конечного пользователя базовые протоколы или платформы, обеспечивающие ликвидность, просто абстрагируются от единого пользовательского интерфейса, подобно тому, как абстрагируются криптографические стандарты, такие как "HTTPS", в Интернете.

Токеномика, ориентированная на пользователя

Без каких-либо ограничений, присущих AMM, промежуточные цепочки второго уровня имеют больше возможностей для накопления стоимости и создания устойчивой криптоэкономики, которая вознаграждает всех пользователей.

Это означает выход за рамки структур мотивации, которые питают блокчейн первого уровня, за рамки токенов "полезности" и "безопасности" 2017 года и за рамки токенов управления DeFi.

Необходимы новые модели токеномики, которые не только вознаграждают поставщиков ликвидности и валидаторов, но и стимулируют всех пользователей сети к созданию реальной долгосрочной ценности сети. В этом случае не только трейдеры придут к промежуточному ПО, чтобы сэкономить на комиссиях и получить лучшее исполнение, но и разработчики последуют за ними, чтобы создать приложения DeFi, которые смогут напрямую использовать преимущества эффективности второго уровня, а поставщики ликвидности придут за наиболее выгодным вознаграждением.

Внезапно войны за ликвидность, бушующие между AMM на базовых цепочках, будут вестись на новом поле боя.

Данная статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любой инвестиционный или торговый шаг связан с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.